星空体育app·不受集采影响医药制造设备龙头楚天科技空间有多大？

　　9 月 27 日晚，国家组织医用耗材联合采购平台公示骨科脊柱类耗材集中带量采购拟中选结果。本次带量采购平均降价 84%，很多投资人都认为这次集采价格大幅下降把骨科耗材价格打成了骨折价。但我们从公示结果看，84%的平均降幅与骨科-人工关节基本相当，比冠脉支架的 92%平均降幅更温和，起到了压缩渠道盈利空间，并保留制造商合理利润的目的。何况大部分拟中选产品在最高有效申报价基础上降价 60%-65%，基本上龙头中标企业保持了合理利润空间。从公示结果看，全球骨科巨头史赛克没有产品进入拟中选名单，估计是公司主动选择退出中国市场。参与集采的强生、美敦力等进口企业的报价也大多接近“保底规则”上限，拟中标排名相对靠后，未来市场份额可能出现较大幅度的降低。而威高骨科等国内知名企业整体拟中标排名靠前，加上其国内供应链的成本优势，能够以国采为契机瓜分外资企业市场份额，加速实现进口替代。

　　我们认为，医疗行业在经历了4年几轮集采之后，集采政策对于医疗行业的负面边际影响在降低。可以说容易集采的，基本都已经集采了。既然很多投资人都担心集采 ，今天我们聊聊不受集采影响的行业制药装备企业楚天科技。制药装备处于生命科学产业上游，目前的逻辑就是国产替代进程。

　　制药装备行业目前算是处于爬坡期，东富龙、楚天科技从传统装备制造商转型新兴技术平台，向高壁垒、高复购率的填料、耗材业务加大研究，像楚天科技已经布局了一次性耗材领域和填料领域。一次性耗材领域：开发和生产一次性生物反应器、配液袋、储液袋及其膜材等产品，今年规划新增订单2亿，未来规划10亿。今年已在宁乡建成2亿产能，未来几年还将在宁乡规划建设8-10亿的产能。填料领域：产品覆盖天然多糖微球、硅胶微球、聚合物微球和无机微球，目前产品以琼脂糖微球为主，主要用于生物大分子制药，未来还会开发用于食品、电子行业的微球。今年会有小批量产品销售，利用3-5年时间建成50万升的产能，未来销售规划10亿以上。

　　2022年上半年，制药装备多家上市公司业绩飘红，分别占据本土制药装备龙一、龙二之位的楚天科技与东富龙营收均实现超20%的增长，净利润均大增。楚天科技上半年实现营收约28.71亿元，同比增加20.04%；净利润约2.994亿元，同比增加26.74%。

　　即便今年上半年上海疫情期间，楚天科技的营收、利润及订单受到的影响也不大。最主要的还是所处的制药装备行业位于医药产业链上游，承受政策压力较小，属于高端制造产业升级鼓励领域，且下游需求受个别领域波动影响小。楚天科技作为国内制药装备龙头之一，积极把握行业转型需求，大力扩充产能，市占率有望进一步上升。

　　楚天科技最早做水剂类起家，主要优势在产线的中后端，包括洗灌封、包装这些部分，在2017年收入德国ROMACO，是一家德国固体制剂设备生产企业，从而实现了固体+水剂双行。

　　制药设备这条产业链，上游主要是原料钢材及启动泵、真空泵等其他材料，可获得性较强。中游主要是医药制药设备，按功能类别来分，产品主要集中于药物包装和原料药设备，分别占比为55.7%和25.4%。按照药物类别来分，化药制药设备的市场竞争格局较为分散，以销售额计算CR4仅为34.34%，东富龙、楚天科技排名前两位。

　　不过在高端生物制药设备方面，像反应器、分离纯化系统等，主要被国外医药设备龙头垄断，包括思拓凡、赛多利斯和赛默飞等，国内东富龙、楚天科技的产品占比比较小。

　　楚天科技在生物药上游细胞培养领域，基本完成布局。已推出了不锈钢生物反应器等配套系统，一次性反应器及耗材，2021年新成立子公司楚天思优特将继续推进该业务，根据相关业务拓展进度分析，今年二季度起有望陆续交付一次性生物反应器及储液袋/配液袋等商业化产品。

　　在生物药下游分离纯化领域公司布局集中于楚天源创和楚天微球（2021年成立），其中楚天源创主营纯化设备+代理填料，楚天微球主营自研填料。楚天微球“产品覆盖天然多糖微球、硅胶微球、聚合物微球和无机微球，目前产品以琼脂糖微球为主，主要用于生物大分子制药。

　　楚天科技其实和东富龙有点像，东富龙后来通过研发和并购把产品线年疫情的时候基于疫苗研发的需求，东富龙的原液设备充分发挥了作用，并且带了很大的经济效益，2020年生物药这部分的收入呈现翻倍的增长。现在东富龙前端都可以做包括反应器、配液、分离纯化的部分，包括线路铺设都可以做，提供整套的方案。楚天科技在前端设备上也有布局，这部分是做配液罐和容器。疫情之后东富龙在承接前端更多，而楚天科技承接的后端更多，因为后面的业务是楚天科技的强项。其实两家企业在产品线上有些重复，比如都有灌装、包装。

　　国内的制药装备行业里，只有极少数企业才有能力把握到前端的原液的生产装备生产。这次新冠疫苗生产上，涉及到细胞培养，病毒的接种，生物反应器、灭活分离提取等都是比较有难度的技术。东富龙以及楚天科技均已向生物药的前端的反应设备布局，涉及了配液罐、提取罐开始延伸，逐步向生物反应器，以及填料、滤膜等细分领域。这些技术所需要的耗材大多数进口，比如填料市场国产企业的占比是很低的，这部分填料耗材也需要的国产替代，无论是技术上成本上，国产耗材的发展还有很长一段路要走。

　　而且和设备相比，耗材是在药品生产过程中被消耗的，耗材使用量更多与药品的生产量有关，所以耗材的消耗情况与新建产能的周期关系不大，更不会受到新建产能周期的影响，即便遇到行业新建产能周期较弱的时候，耗材也会有已上市药品正常生产需要正常消耗的需求量。

　　很多药企都面临成本问题，有些药品可能已经经过几轮医保的降价了，若想继续在药品市场里面竞争，就不得不考虑成本问题，对于生产装置、生产填料，都会面临成本上的压力。目前全球单抗药物占比过半，2020年约占55.48%，随着单抗代表性药物PD-1纳入医保谈判，药品盈利空间受到压缩，制药企业不得不降本增效，压缩成本必然是一个方式。所以，对上游设备以及填料的国产化目前是一个大方向。

　　如今东富龙、森松国际以及楚天科技的设备，会在成本上有优势，今后应该也会有更多的设备来参与前部分设备的生产，比如森松国际的不锈钢反应器目前获得众多大型生物制药商和CDMO认可，在该环节缩小了与赛默飞、默克等巨头的差距。

　　扩充产品线年以来，伴随生物药等新领域、细胞与基因治疗等新疗法的兴起，制药装备行业进入了新一轮增长期。楚天科技及时把握市场机遇，充分发挥工艺、技术、渠道、产品类别等多方面的领先优势，连续两年实现业绩高速增长，其中，2020年净利润增长207.62%，2021年净利润增长182.45%。

　　同东富龙一样受益于新冠的楚天科技，也在2020年迎来一个突破，新冠疫情大幅推进了楚天科技在生物药上下游装备（包含反应器、配液系统、纯化装备等，收入占比2.4%）的产品推广，虽然只有2.4%，但也正是这个契机让公司成为前端反应发酵、配液/储液系统、中端无菌分装系统、后端智能后包检测、仓储板块布局最完整的国产药机公司之一。

　　战略上楚天科技一直在扩充产品线，主要是这两年能够保证稳定增长的只有冻干制剂生产整体解决方案、冻干系列、制药用水装备及工程系统集成、后包装线、固体制剂设备等少数几条产品线，更多产品管线收入体量很难持续增长，公司收入增长的重要驱动力在产品线的扩充。

　　最明显的是横向扩张，收入条线从洗烘灌封联动线等不断扩充。大小产线包括安瓿瓶、西林瓶、口服液瓶洗烘灌封联动线、大输液联动线、单机、全自动灯检机、冻干制剂整体解决方案、冻干系列、制药用水装备及工程系统集成、后包装线、固体制剂设备、配液及层析设备、工程设计服务等。另外，纵向的每条产品线里，也有多种规格、品种的装备产品。

　　在研发方向上，2022年成立楚天思为康，向细胞治疗领域拓展，提供相关设备。由传统业务水针灌装、包装等业务拓展至固体制剂装备，2020年后开始布局生物制药装备及耗材，产品结构也已基本完成从单机或联动线为主向提供医药装备整体解决方案的转变。技术层面上，并购子公司均为行业内相关领域技术领先的企业，新设子公司也引入优质的技术团队。生物制药装备及耗材相关各子公司的技术团队均来自于在产业深耕多年的知名专家，其产品性能值得期待。

　　说说制药装备比较关注的数据，按照制药装备企业的收款规则，预收账款是一个需要重点关注的财务指标，可以作为行业景气度的判断依据。楚天科技2020年10.82亿元，2021年预收款有26.62亿元，2022年一季度的预收款为25.1亿元，今年年中26.61亿元，这两年增长的很快，较往期大幅增加，这意味着楚天科技的下游需求旺盛、在手订单充足。

　　楚天科技的负债水平是不低的，资产流动性也不是特别好，主要是制药装备属于重资产行业，资产流动性一般低于兼营医用耗材的医疗设备企业。今年上半年，楚天科技的产权比率有1.61，流动比率有1.19，速动比率是0.57，应该低于行业的。加上它的存货周转率低于医疗设备企业的一般水平，还是因为制药装备建设周期较长。而应收账款周转率高于医疗设备企业一般水平，应该是医疗器械公司销售渠道包括医院终端，回款对象含医保基金等机构，所以回款周期相对较长，而制药装备厂商多面向制药企业，回款速度相对较快。今年上半年楚天科技的总资产周转率是0.29，应收账款周转率是3.94，这两个数据还可以，不过存货周转率不算太好，只有0.57。

　　从大趋势上来看，受益于新冠后国产替代背景叠加生物药行业的爆发以及出海逻辑，制药装备领域会迎来不错的时机，有技术、有订单、有产品，又在前端发力，楚天科技的未来市场是值得期待的。

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